冲进去

2000年，在北大读EMBA的赵燕，结识了来自福瑞达生物化工（以下简称福瑞达）的郭学平。

那时的赵燕已经是一名成功的商人，在海南做服装生意起家，完成财富积累后北上。她成立的华熙集团在长安街核心地段大展拳脚，建成了华夏银行总部大楼、CBD中环世贸中心、SK大厦等北京多处地标建筑。

在商业地位和财富上，郭学平根本无法与赵燕相提并论，但他所在的福瑞达却是我国玻尿酸行业的领军企业。

郭学平的师兄凌沛学是福瑞达的发起人之一，上世纪90年代初，他的团队成功用微生物发酵法制造出了玻尿酸。

在此之前，生产玻尿酸主要靠在鸡冠、牛眼甚至人脐带中提取。凌沛学在山东医学院上学的时候也经常到医院拿收集好的脐带，到肉联厂生产线抠下牛眼睛、猪眼睛，来提取玻尿酸。

微生物发酵法，让玻尿酸生产成本降低90%，价格从几万元一吨下降至几千元一吨，推动了玻尿酸的量产和低价。

不过，当时的玻尿酸还主要用在医学尤其是骨科、眼科领域，远没有现在的热度。

公司成立后，福瑞达推出的玻尿酸产品以眼科用药及滴眼液为主，“润洁”“明仁”都是他们推出的品牌。

郭学平认识赵燕的时候，福瑞达已经前前后后投入800万元，但依然处于亏损状态，正在寻找新的投资人。

当时普通人还不知玻尿酸为何物，整个医美行业也还处于萌芽阶段。面对这样一个原始、看不见前景的行业，赵燕毫不犹豫冲了进去。

2000年，赵燕花1200万元拿到福瑞达50%股权。只因为郭学平跟她说了一句：“一个透明质酸钠（也就是玻尿酸）分子能锁住一千个水分子”。

2001年，赵燕入主之后，将公司更名为华熙福瑞达生物科技股份有限公司，这就是华熙生物的起点。

那时的赵燕，想必也没想到，自己这个决定会在20年后孕育出一家市值超千亿的上市公司，而她本人也因这个决定得以成为“科创版女首富”。

2019年11月6日，华熙生物在科创板上市，发行价为47.79元/股。截至2021年7月26日，公司股价已经上涨至226元/股，不足两年时间，翻了近5倍。

华熙生物受到资本青睐，一方面是因为公司本身是全球最大的玻尿酸生产商、另一方面也离不开整个医美行业的爆发。

涨疯了！

2017年-2019年，我国医美市场增速分别为34%、29%和21%。2019年我国医美行业规模位居全球第一。

增速快、规模大，但渗透率并不高。

2019年，我国医美渗透率为3.6%，韩国为20.5%。这意味着，我国医美市场还蕴藏着巨大的潜力。

巨大的市场潜力，带动热钱不断涌入，今年上半年，医美绝对是A股涨幅最大的行业之一。

今年以来，医美三大龙头股华熙生物、爱美客和昊海生科股价飞涨，截至7月26日收盘，涨幅分别为55%、71%和133%。

其他上市公司，但凡和医美沾上边，也立刻获得资本青睐。

港股上市的四环医药，心脑血管药业务居全国处方药之首，也曾是港股三大医药股之一，公司股价已沉寂多年。今年以来，公司先是认购了做医美的子公司部分股份，接着又宣布代理的韩国某款肉毒素获批。

因为和医美沾上边，今年1月开始，四环医药股价从0.8元/股一路上涨至3.8元/股，翻了近5倍。

原本做高端女装的朗姿股份，2016年开始通过入股了多家医美机构。赶上这波资本市场的医美热潮，公司股价从去年11月初到今年5月底，半年之内上涨666%。

眼看医美市场火爆，越来越多的公司按捺不住，跑步入场掘金。地产公司、母婴公司甚至做电缆、卖灯具、风扇的，一股脑全都涌入医美行业。

今年6月，原本以地产业务为主的奥园美谷连发多份公告剥离地产业务，进军医美行业。

我国电缆行业巨头之一的中超控股，花1亿元投资医美公司。跟公司业绩比起来，这投资算得上“大手笔”。

2020年，中超控股的归母净利润约为1100万元，而2017年-2020年，该公司的归母净利润累计亏损2.8亿元左右。

原本生产风扇、照明灯具等小家电的金莱特，也宣布投资3000万元，以美容电器切入医美行业。这笔投资也大概相当于公司2020年全年的净利润。

这些原本与医美毫不相关的公司，费尽力气挤进医美赛道，很大一部分原因就是看中了这个行业的盈利前景。

以中超控股为例，公司2020年的毛利率约为13%，而净利率不足1%。公司在解释转型做医美的原因时也提到，电线电缆是传统的重资产行业，资金依赖度较高且利润空间有限，而医美健康行业发展迅速，前景可观。

然而，医美真的是个好生意吗？

暴利属于少数人

“暴利”是外界对医美行业的印象之一。

以玻尿酸为例，目前连锁整形机构和公立医院，注射1毫升润百颜（华熙生物旗下产品）的价格大都在一千元左右。

成本是多少呢？

按照华熙生物招股书披露的数据，2018年，公司医美注射类玻尿酸生产成本约12元/毫升，出厂价约267元/毫升。

这样看起来，无论是华熙生物这样的上游原料生产商，还是医美机构，似乎都很“暴利”。市场潜力大、利润空间大，还被资本青睐，医美行业自然也就吸引了越来越多的公司进入。

按照《医疗美容服务管理办法》的规定，医美简而言之就是用手术、药物和医疗器械等手段，对人的外貌、部位进行修复、重塑。

它和化妆的不同之处在于，化妆不能改变人本身的五官、部位、身材等硬件，但医美可以。

笼统一点，医美可以分为手术类医美和非手术类医美。切割双眼皮、隆鼻、隆胸等整形项目都属于手术类医美。

从产业链角度，整个医美行业也可以分为上游、中游和下游三个环节。上游主要是原料和器械生产商，如华熙生物等；中游是医美机构；下游是新氧等获客平台。

虽然同属医美行业，但上游、中游和下游本质上做的并不是同一种生意，生存状况也相差甚远。

上游生产商的利润空间最大，同时进入门槛和技术壁垒也相对更高，因此行业也更集中。

2020年，国产玻尿酸三巨头华熙生物、爱美客和昊海生物的毛利率分别为81%、92%和75%。净利率同样不低，分别为25%、61%和17%。

这三家企业中，爱美客的产品更集中在医美注射领域，61%的净利率水平甚至比茅台还要高9个百分点，医美上游产业的“暴利”可见一斑。

相比之下，产业链中游的医美机构和下游获客平台的日子就没有那么好过了。

艾瑞咨询数据显示，2019年我国拥有医疗美容资质的机构有13000家。参与者众多的情况下，获客就成了这些机构的“命门”。

获客营销的成本，甚至能占据医美机构总成本的一半。再扣除原料、人工等费用，医美机构的净利润维持在1%-10%之间。

下游的获客平台，本质上做的是流量分发的生意，和产业链上游、中游的商业模式都不一样，而且新平台不断涌现，带来的竞争也很大。

所以，医美行业的暴利其实只属于少数几家上游原料生产企业。

除了赚钱不易，“黑医美”的存在也让这个行业蒙上了一层阴影。

在我国，正规医美产品需要获得药监局批准才能上市。

拿肉毒素来说，目前我国批准上市的品牌只有4个，其中还有两个是去年才获批的。

为了节省成本，很多“黑机构”选择用没有任何资质的水货、假货。澎湃新闻报道，2017年，国内卖的玻尿酸、肉毒素70%是水货、假货。

这还不是最恐怖的，因为医美致伤、致残的不在少数。

2018年，22岁的女孩金某，希望能拥有更饱满的额头，于是到一家小美容院注射玻尿酸。她怎么也没想到，这个满怀期待想变美的决定，成了自己一生的噩梦。

注射结束后，她面部开始流血，右眼渐渐模糊，直至失明。

原来，她去的这家机构根本没有医疗美容资质，给她打玻尿酸的人也不是执业医师。

医疗美容属于医疗范畴，对机构和医生资质有着严格规定。正规医院，需要动手术的医美项目，即便是学了8年的博士，也不敢轻易上手。

但，这个行业的发展实在太快了，正规整形外科医生根本不够用。利益刺激下，不少人争相涌入，他们甚至只上了6天培训班，就敢给顾客注射医美针剂。

疯狂终将结束

人类对于美的追求是无限的，但认知却是有限的。

中信证券估算，2020年，我国医美整体市场规模已经超过3000亿元。艾媒咨询预测，2020年医美消费者达1520万人。

这1500余万人中，相当大一部分对于医美的认知并不多。他们可能不知道何为肉毒素，更不知道哪些品牌是国家批准上市的。

“颜值焦虑”盛行，为美不顾一切的消费者、不断逐利的商家及尚不完善的行业法规，一起催生出医美行业的诸多乱象。

上游原料生产商，一边享受着技术、政策等红利带来的正规“暴利”，一边用层出不穷的新产品，拓展自己的边界。

华熙生物正是其中的代表。公司手握全球近4成的玻尿酸原料，还拥有医疗、医美注射、护肤品等诸多产品，已经靠着玻尿酸赚得盆满钵满，但这还不够。

年初，国家卫健委发布公告，玻尿酸的使用范围扩大至乳及乳制品、饮料类、酒类、可可制品、以及糖果，冷冻饮品等普通食品。

华熙生物等厂商开始用“能吃的玻尿酸”这个概念，收割更多人的钱包。

市面上，一颗添加了4分钱玻尿酸原料的玻尿酸软糖，可以卖到5块钱。

华熙生物推出的包装饮用水，一瓶中添加了不到1克玻尿酸，售价超过7元。

爱美客虽然没有玻尿酸原料，但却在终端产品研发上不断发力，研发出了国内唯一获批颈部皱纹适应症的注射用玻尿酸。

之前注射玻尿酸中高端市场一直被国外品牌垄断，国内品牌只能走中低端路线。随着相关企业技术的不断进步，国产品牌中高端化已经成为趋势。

华熙生物、爱美客等公司，用多年积淀在玻尿酸领域赶上了国外企业，但非手术类医美另一大主流产品——肉毒素，依旧是国外品牌占据上风。

目前国内获批的4个品牌中，有3个都是国外品牌，国产的只有衡力一个品牌。而且衡力的注射价格要低于进口品牌。

同一家医院，打一针衡力瘦脸针的价格，仅为打一针进口保妥适瘦脸针价格的三分之一。

形成价格差距的原因，说白了还是技术。跟衡力相比，保妥适效果维持期更长、弥散性更小，对于瘦脸来说，可以做到更精准。

从玻尿酸的弯道超车能看出，要想在医美这个快速发展的行业有所收获，最终还是看技术。

我国的医美行业正处于野蛮发展阶段，暴利、各种乱象都是随之而生的产物，但纵观所有暴利生意，基本都会随着行业发展，竞争者的扩容而产生巨变。

极端的例子是疫情初期的口罩行业，当时口罩短缺导致价格飞涨，口罩机成了“印钞机”。但随着进入者越来越多，口罩产量迅速提升，价格又回归到正常水平，口罩机造富梦碎了一地。

医美当然不会像口罩这么极端，但不断增长的市场规模会吸引越来越多的人进入，龙头企业的技术、规模壁垒终将被突破。

行业发展相对成熟之后，良币也终将驱逐劣币，让暴利和乱象终结。