周黑鸭坠入业绩黑洞之后，始终难以翻身。

在日前披露的盈利警告中，公司预期2022年收入下降约2成，净利润同比降幅超9成，一时被推上了热搜。

从2017年登顶*之后，公司业绩就持续下滑，即便放开加盟业务，也没能迅速扭转这一颓势。

一向以高端示人的周黑鸭，面对市场猜疑，也开始弱不禁风。一个月前，一份小范围内流传的调研纪要，引发外界对公司业绩的担忧，以至于股价接连跳水，周富裕、唐建芳夫妇身家蒸发近18亿元。

01、业绩黑洞

一个月前的调研风波刚刚平息，周黑鸭日前一份盈利警告，再次冲上了热搜。

13日晚间，周黑鸭（01458.HK）公告披露，预计2022年净利润不少于2000万元，较上年同期的3.42亿元，暴降94%；年度总收入预计同比下降约20%至23亿元左右。

公司认为，去年疫情反复，客流骤降，原材料价格上涨导致成本端压力增加，还有汇率的变动等，都对业绩造成了较大冲击。

疫情、原材料价格等因素，这几年对国内食品行业影响较为普遍。一个月前，周黑鸭在一则澄清公告中，就曾强调原材料和配料成本升高，以及预计成都新工厂也将产生更高的成本和费用，可能会挤压公司利润，提前给市场打了一剂预防针。同时，公司给出2023年的2亿元利润目标，也相较上年打了6折。近几年，卤味食品市场内卷加剧，新兴品牌崛起，老品牌难以招架，一众企业走向下坡路。

身为卤鸭界的鸭王，周黑鸭收入、归母净利润两大指标连年下行，踉踉跄跄跌入一个黑洞。

2017年，公司以收入32.49亿元、归母净利润7.62亿元登上业绩*，此后的2018年、2019年，周黑鸭收入勉强维持在了30亿元以上，但归母净利润均呈两位数降幅。

此时，疫情袭来。2020年，公司收入大降10亿元至21.82亿元，归母净利润较上年降6成，仅为1.51亿元。

2021年，实现收入28.70亿元、归母净利润3.42亿元，在上年低业绩的基础上，终于实现了难得的飘红。

周黑鸭不仅与绝味之间的差距越来越远，甚至在门店规模上，已被行业老三煌上煌甩在了身后。

02、加盟难救？

拯救业绩、重回*，周富裕祭出的大杀器，是开放特许经营业务，重启加盟业务。

其实，2006年前后，周黑鸭从电业村菜市场里的周记怪味鸭门店，发展成为拥有食品工厂的企业时，就尝试过加盟。

彼时，加盟商打着周黑鸭的招牌卖货，甚至还出现卖劣质货的恶劣状况，冲击了公司的直营市场，严重影响品牌声誉，公司不得不紧急叫停。

一朝被蛇咬，十年怕井绳。周富裕随后便立下了规矩，绝不碰加盟。

之后，公司坚定走上直营模式，尤其是大力拓展高铁、机场以及高端商场等高势能门店，依靠这些门店的扩张和高店效，公司赚得盆满钵丰。

但是，直营模式的弊端，在于资本开支大、开店速度慢、运营成本高，这也是公司门店规模，逐渐落后于绝味食品和煌上煌的重要原因。

2017年后，公司经营走向下坡路，是否试水加盟挽救业绩，在沸沸扬扬的争论中，左右着周富裕的想法。

2019年，公司官宣重启加盟模式，被周富裕称为第三次创业。当年，他亲自引进张宇晨、谢军团队，为加盟业务排兵布阵。

当年，公司加盟门店仅发展5家，2020年、2021年加盟门店规模升至598家和1535家，这3年分别实现加盟业务收入663.6万元、1.40亿元和5.92亿元，分别占公司各年度收入的0.2%、6.4%和20.6%。

据国信证券研报预测，公司有望每年实现1000家加盟门店的持续扩张。

依靠放开加盟，公司门店规模重回高增长通道。2019年至2021年，门店规模从1320家增至2781家。截至去年6月，已达3160家，其中，1818家为加盟店。

尽管从规模上来看，加盟业务突飞猛进，可直营业务面临的考验非常严峻。

2021年，公司自营门店店均收入约在132万元。2017年-2019年，这一数字为约268万元、216万元和210万元。

公司门店规模的扩张，也在考验着公司的供应链。据国信证券研报，公司目前5家工厂，年设计产能合计4.6亿盒（MAP产品），目前有效产能仅1.8亿盒。

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